世界滚动:债市小牛市格局能否延续 ？大型公募把脉下半年理财机会

今年上半年 ，债券市场迎来牛市行情 。截至6月14日，中证全债指数年度涨幅高达2.91%，债券基金净值也普遍走高。随着MLF（中期借贷便利）“降息”落地，tmgm外汇开户流程债券市场接连回调，引发了市场隐忧
。

【资料图】

临近下半年 ，如何把握债市的风险与机会 ？上海证券报邀请了博时基金固定收入理财三部理财总监张李陵、招商基金固定收入理财部专业总监马龙 、平安基金固定收入理财部总监张文平，对有关难题进行了深度探讨。

上半年呈小型牛市格局

上海证券报：上半年债券市场走强，赚钱效应显现。总结来看，上半年债券市场运行呈现怎样的特征
？市场走强有哪些方面的因素 ？

张李陵
：债券市场呈现小型牛市格局
，国债收入率整体下行约15到20个基点。具体看 ，受到去年四季度理财负反馈的TMGM外汇平台余震，及财政修复预期的作用
，今年前两个月债券市场呈现震荡态势 ，信用品修复明显；由于法规刺激财政力度弱于预期，叠加降准、自律机制回落存款利率等作用 ，债券收入率在3月后进一步下行 。

马龙：债券市场经历年初震荡变更后  ，进入流畅的收入率下举措向 ，主要有两个原因
：一是去年底理财负反馈造成信用利差大幅走阔 ，促进利差向合理位置回归；二是一季度财政呈现脉冲式上行 ，而后二季度财政复苏速度环比减弱，公司理财意愿、居民薪资预期偏弱，呈现出财政复苏根本尚不牢固，利率中枢有所下行。

张文平 ：年初以来，债券市场经历了四个阶段 ：

第一阶段
，随着年初资金收紧预期升温，支出高频数据回暖
，房地产数据环比改良
。XM外汇开户在多重利空因素下，债券收入率震荡偏弱；

第二阶段 ，市场对法规发力预期有所缓和，叠加央行超预期降准
，跨季资金压力缓和，及配置盘连续进场 ，驱动债券收入率震荡下行至2.85%附近；

第三阶段 ，二季度以来
，高频数据走弱，并且，资金维持平稳宽松的逻辑连续演绎下，债券收入率进入快速下行阶段；

第四阶段，6月份“降息”落地 ，进入了短暂的债市交易空间，受止盈压力及宽信用法规刺激 ，债券收入率快速上行、超过降息前水平。

市场预计维持震荡局面

上海证券报：自去年底债券市场触底后反弹后，当前 ，债券市场处于什么样的阶段 ？对于下半年的债券市场走势，您有怎样的预测 ？原因又是什么？

张李陵：当前，债券市场收入率基本回到或接近2022年10月份水平，曲线架构相对平坦。

债券市场在下半年仍有不错的机会 ，需把握理财节奏
。主要原因有 
，全球财政衰退的根源下，海外需求环比走弱；并且，在宏观财政架构性转型的大生态下 ，法规托底的抓手主要是理财基建 ，缺乏房地产信用扩张的载体
，这在一定程度上降低了法规效率，引发财政自主修复力度相对较弱。

马龙：债券市场进入法规博弈期
，交易主题重回“弱现实、TMGM外汇开户强预期”。在宽松货币法规周期下 ，流动性有望保持合理充裕情形 
，短端利率维持平稳。

后续债券市场的走势 ，与稳上升法规的方向和幅度有关。中期看，财政要实现转型和高质量推动 ，对应的利率中枢可能波动下行，且利率变更上限可能会降低。

张文平
：债市处于宽货币、宽信用的衔接阶段。作为稳上升法规信号，“降息”落地，或将开启新一轮法规脉冲。后续，债券市场的交易逻辑将回到博弈层面。

下半年 ，财政动能仍待监测，或并且演绎货币宽松逻辑
、债券市场维持震荡态势 ，十年期国债收入率预计连续小幅波动。

上海证券报 ：当前，美联储连续加息10次后新近暂停加息 ，国内金融市场则在连续“降息”。国际国内市场的货币法规动向，将对下半年债券市场产生怎样的作用
？

张李陵：美联储6月暂停加息
 ，下半年仍然存在加息的可能性，但总体进入加息尾声阶段。由于美国财政衰退风险
，全球利率上升对国内法规的制约因素不断下降；国内方面，在稳上升法规支撑下，存款利率、法规利率相继回落，进入了利率下行通道，债券市场将迎来配置机会。

马龙 ：国内外货币法规反向动向已连续近两年 ，国内货币法规“以我为主”，服务于国内实体财政，国内债券市场更多是留意国内货币法规周期。美联储加息接近顶部，后续留意美联储进入降息周期的催化剂、以及美国财政基本面的回落速度 ，这对国内来说 ，外部流动性收紧压力会边际减轻。

张文平：当前处于美联储加息的尾声阶段
，美元指数进一步上行的空间较为有限
。在此次国内利率调降后
，人民币对美元汇率没有出现大幅贬值 ，汇率对于降息的掣肘相对较小 。债市的整体机会依旧大于风险  。

灵活把握利率债、信用债机会

上海证券报：具体到债券理财品种、久期等方面，您认为将如何流程？

张李陵 ：以中等期限的票息资产作为底仓，选择银行资本债 、优质信用债等品种，可适度进行杠杆套息获取增厚收入；并且，需要灵活切换
，抓住财政、法规、资产波动带来的机会 。

马龙 ：目前，中高等级信用债利差相对合理
，在财政基本面偏弱情形 、叠加平稳资金面因素，决定了短期票息方针较为占优。整体看
，债市大幅变更的风险可控，需等待稳上升法规落地后的市场反应，监测基本面走向和内生融资动能的修复现状。

张文平：利率债整体维持震荡格局，理财机会可能来自市场超调，收入率明显高于合理估值的阶段。

信用债方面，在理财规模上升，利率震荡的大生态下 ，市场追逐票息价值。当前，3年期品种的凸性较为明显，中短票期限利差处于历史高位 ，可利用骑乘方针增厚收入。

地产债方面 ，法规未见进一步放松 ，销售数据环比走弱，房企理财意愿低迷，拿地仅集中于少量高能级都市 ，融资端主要利好头部央企、国企 。

上海证券报：在下半年债券理财方针上，您有何提议？其中需要注意哪些理财风险？如何规避 ？

张李陵：下半年债券市场仍有不错的理财机会，但需注意阶段性稳上升的波动风险 ，以及资金在不同资产间切换带来的流动性冲击。

马龙：下半年需要注意信用风险，公司盈利水平与信用资质或将明显分化 ，需提防不确定性带来的净值波动风险 。另外，近期质押式回购交易余额维持在高位水平，反映出债市交易者的交易情绪偏高 ，市场可能存在交易拥挤度提高后的变更和扰动。

张文平 ：震荡行情中，配置盘票息方针依旧占优 ，信用近期变更可以逢高配置
。在基本面、货币生态未发生明显变动之前 ，市场可能延续“资产荒”行情，叠加思考流动性和保养边际因素，可把握信用债高点的配置机会。

（素材出处：上海证券报）

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